在迎來了連續(xù)10個漲停板后，東源電器的股價從復(fù)牌前的7.03元一躍跳至18.89元，總漲幅達(dá)到268.70%。國慶節(jié)后的第一個交易日，東源電器股價走勢依然強(qiáng)勁，當(dāng)天其報收19.40元，漲幅達(dá)6.13%。
東源電器這次總額超過33億元的賣殼，給相關(guān)方都帶來的超高利益回報，資本市場稱其為暴利神話。評估凈資產(chǎn)8.6億元，以近3倍溢價率成交，借殼方國軒高科受益是首當(dāng)其沖。國軒高科高毛利率是高價位成交的不錯理由。
但是，公開資料顯示，政府過千萬的補(bǔ)貼無疑推高了這一數(shù)據(jù)。媒體對此也紛紛提出質(zhì)疑，國軒高科則稱公司“對政府補(bǔ)助不存在重大依賴”。 就目前而言，這尚未對借殼造成實(shí)質(zhì)影響。
此外，本次交易的另一個贏家無疑是佛山照明。2010年7月，佛山照明以1.6億元入手國軒高科前身“合肥國軒高科動力能源有限公司”20%的股權(quán)。經(jīng)多次變動，佛山照明持股比例下降至14.84%。后佛山照明曾欲出售股權(quán)，沒有遂愿。此次借殼，佛山照明卻意外賺個盆滿缽盈。
按10月9日東源電器收盤價18.95元計算，佛山照明手中持有的7268.59萬股權(quán)總價值約為13.77億元。憑借1.6億元的投資，佛山照明用4年的等來了超過12.17億的賬面回報。
東源電器近3倍溢價賣殼
9月10日，停牌半年之久的東源電器公布重組預(yù)案。
預(yù)案稱，公司將以6.84元/股向9家企業(yè)及43名自然人發(fā)行48992.75萬股收購其100%股權(quán)，交易作價33.51億元，鋰電池龍頭企業(yè)國軒高科將實(shí)現(xiàn)借殼上市。并購預(yù)案顯示，公司同時擬配套募資發(fā)行1.2億股(6.84元/股)，募資8.208億元投建年產(chǎn)2.4億AH動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、動力鋰電池及其材料研發(fā)中。
重組后，珠海國軒將成為上市公司控股股東，持股比例為25.05%，珠海國軒高科的控股股東李縝直接和間接合計持股36.63%，成為上市公司的實(shí)際控制人。
對于每個重磅交易，資本市場最關(guān)注的必然是成交價格。
按照預(yù)案公布信息，此次交易總價格為33.51億元。而國軒高科的賬面凈資產(chǎn)僅為8.6億，交易整體增值率為289.76%。
國軒高科是國內(nèi)最早從事新能源汽車用鋰離子動力電池（組）自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括鋰離子動力電池組產(chǎn)品、鋰離子單體電池（電芯）、磷酸鐵鋰正極材料等。
公告顯示，2011年至2013年，國軒高科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.96億元、5.53億元和7.81億元，漲幅分別為182.14%和41.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為3885.52萬元、1.28億元和2.2億元，同比增幅分別為228.15%和72.7%。
同時，國軒高科承諾，2014年、2015年、2016年、2017年扣非后凈利潤分別不低于2.25億元、3.16億元、4.23億元、4.68億元，年復(fù)合增長率為27.65%。
如此強(qiáng)勁的國軒高科沒，賣個好價錢看似無可厚非。
國軒高科高利率靠政府補(bǔ)貼支撐？
但是，國軒高科自己的“賬本”卻被質(zhì)疑存在水分。
國軒高科隸屬于安徽國軒集團(tuán)，董事長李縝是安徽省九屆、十屆政協(xié)委員，合肥市十三屆、十四屆人大代表。安徽省工商聯(lián)的資料顯示，在從商之前，李縝先后在合肥市政府經(jīng)濟(jì)研究中心和合肥市經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展中心工作。
再看國軒高科的財務(wù)狀況。2011年、2012年、2013年、2014年上半年，國軒高科的綜合毛利率分別為50.59%、44.32%、53.66%和49.23%，“綜合毛利率總體水平比較穩(wěn)定，且始終保持在較高水平。”國軒高科表示。
然而有一項(xiàng)數(shù)據(jù)很值得注意，那就是國軒高科從政府那里獲得的補(bǔ)貼。
2011-2013年，國軒高科的營業(yè)外收入分別為1302.76萬元、1827.23萬元和5252.67萬元，占同期利潤總額的比例分別為29.33%、12.18%和20.48%。
公開資料顯示，僅2013年，國軒高科就有不下16項(xiàng)各種名目的財政補(bǔ)貼。如上文所述，國軒高科母公司國軒集團(tuán)董事長李縝的政協(xié)委員、人大代表等身份，很難不讓人和巨額政府補(bǔ)貼聯(lián)系起來。
另外，從其從事的主業(yè)來看：國軒高科生產(chǎn)的鋰離子動力電池主要用于新能源汽車，而現(xiàn)在新能源汽車整體處于虧損狀態(tài)，主要依靠政府補(bǔ)貼來維持，如果未來政府補(bǔ)貼減少或取消，則下游客戶新能源汽車盈利前景并不樂觀。
但面對質(zhì)疑，國軒高科依然表示公司“對政府補(bǔ)助不存在重大依賴”。
佛山照明獲超高回報成最大贏家
國軒高科二股東的不平凡的獲利之路，也頗有意思。
2010年7月，佛山照明以1.6億元的價格獲得了國軒高科前身“合肥國軒高科動力能源有限公司”20%的股權(quán)，成為其二股東。后經(jīng)多次增資后，佛山照明持股比例下降至14.84%，但二股東的地位并沒有改變。
之后，由于國軒高科業(yè)績遜于預(yù)期，佛山照明就計劃拋售國軒高科，卻未能如愿。
2012年8月，佛山照明發(fā)布公告稱，公司擬將所持有的國軒高科股份轉(zhuǎn)讓給廈門和安徽的兩家投資公司，作價2.56億元。
誰也沒想到，原本簡單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓真的成了一波三折。在前兩次通過的情況下，佛山照明董事會在第三次會議上否決了上述事宜。也就是在董事會否決該轉(zhuǎn)讓協(xié)議之前，佛山照明收到了深交所發(fā)來的《關(guān)注函》，要求公司就是否存在同業(yè)競爭、轉(zhuǎn)讓定價是否涉嫌損害上市公司利益等問題做出詳細(xì)說明。
或許，這份《關(guān)注函》之后，成了佛山照明董事會對股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議投反對票主要原因。同樣，這次股權(quán)交易的否決給佛山照明帶了福音。
根據(jù)重組草案，佛山照明將獲得東源電器7268.59萬股，持股比例8.42%，支付對價為4.97億元。
相較于1.6億元的原始投資，4.97元的支付對價已經(jīng)算是一個天大的餡餅。但佛山照明的受益還遠(yuǎn)不止于此。
復(fù)牌后，東源電器股價一路飆升，輕描淡寫就走出了10連漲。漲停結(jié)束后，東源電器股價依然處于歷史高位。
截至10月9日收盤，東源電器報收18.95元。佛山照明手里的7268萬股，實(shí)際已達(dá)到13.77億元左右。
連漲中股東套現(xiàn)自愿讓利與人？
和佛山照明苦等四年不同，東源電器股東余邦平則選擇了在連漲中出售大量股權(quán)套現(xiàn)。
9月12日，也就是復(fù)牌之后的第三個交易日，大宗交易平臺上出現(xiàn)了東源電器的身影。當(dāng)天，華創(chuàng)證券盤縣勝境大道營業(yè)部以當(dāng)日漲停價9.69元/股拋售1078.65萬股，套現(xiàn)1.05億元。
在東源電器的十大流通股東名單中，二股東余邦平持股數(shù)量恰好是1078.65萬股，他的股份得自于東源電器現(xiàn)在的實(shí)際控制人孫益源。
2013年12月25日，孫益源以5.8元/股減持公司1078.65萬股，總計6256.17萬元，而此次減持的接盤方正好來自華創(chuàng)證券盤縣勝境大道營業(yè)部。隨后，在東源電器的年報中，余邦平成為公司的第二大流通股股東。
停牌的前一個季度，余邦平精準(zhǔn)入手。然而，復(fù)牌后股價大漲，余邦平則選擇了及時出手。顯然，余邦平這種反常的行為讓很多人難以接受。
有分析人士指出，“大的資本變動，很多都難以琢磨。雖然我們不能根據(jù)后期的股價走勢曲線去判定股東的套現(xiàn)行為，但這種不合常理的反向操作，肯定有不為人知的隱情。”
對此，東源電器接受采訪時曾回復(fù)稱，“余邦平先生的減持純屬個人行為。”
