面板產(chǎn)業(yè)作為資本密集型、勞動密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入門檻要求較高，需要依靠政策以及資金的支持。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，我國面板產(chǎn)業(yè)在國家政策、資金以及技術(shù)等全面支持下飛速發(fā)展，在全球液晶面板市場占比接近七成，成為全球第1大面板產(chǎn)業(yè)集中地，成功洗出日韓臺廠商的落后產(chǎn)能，擺脫了卡脖子的歷史問題。我們認(rèn)為，伴隨國產(chǎn)面板龍頭廠商在面板產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)逐漸增強，未來面板產(chǎn)業(yè)將迎來黃金發(fā)展期,京東方A作為面板行業(yè)雙寡頭之一，預(yù)計將持續(xù)受益。

面板顯示產(chǎn)業(yè)向大陸集中，國產(chǎn)面板產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤�，面板�?jīng)過30年的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，從日本到韓國、中國臺灣再到中國大陸，目前產(chǎn)業(yè)整體已發(fā)展成熟，很難再會出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地。LCD高世代產(chǎn)線中，中國大陸數(shù)量占比較高，其中包含大陸?yīng)氄嫉臉I(yè)內(nèi)較高世代10.5/11代產(chǎn)線，憑借高世代所帶來的技術(shù)、成本化優(yōu)勢，以及其高昂的資本開支，國產(chǎn)廠商已在LCD領(lǐng)域構(gòu)建了非常寬闊的護(hù)城河。

日本廠商因面板產(chǎn)線越來越高的資本投入早已退出競爭行列，韓國廠商也因大陸10.5/11代線帶來的成本價格沖擊退出LCD領(lǐng)域轉(zhuǎn)向OLED，中國臺灣廠商則只能依靠老產(chǎn)線在小尺寸領(lǐng)域謀求差異化競爭機會。

因此在LCD領(lǐng)域，未來不僅暫無新的進(jìn)入者投建產(chǎn)線，現(xiàn)有對手也逐漸退出競爭序列，LCD供給側(cè)迎來巨大改善，未來整體供給平穩(wěn)。OLED領(lǐng)域，國產(chǎn)面板龍頭加速追趕，京東方、深天馬、TCL華星、維信諾以及和輝光電等廠商大力發(fā)展OLED業(yè)務(wù)。據(jù)Omdia中國現(xiàn)已成為僅次于韓國的全球第二大AMOLED生產(chǎn)基地，并預(yù)計將于2024年趕超韓國。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，成長加速京東方的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，從過去單一、高不確定性、周期性強的LCD業(yè)務(wù)變?yōu)槌墒斐砷L兼具的LCD業(yè)務(wù)、成長中的OLED業(yè)務(wù)、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務(wù)兼具的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這種良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司在具有穩(wěn)定盈利能力的同時擁有成長性，降低了公司整體經(jīng)營風(fēng)險，獲得行業(yè)、公司層面的雙重成長驅(qū)動力。

1.LCD行業(yè)有望擺脫周期走向穩(wěn)定成長。過去LCD面板行業(yè)競爭結(jié)局不確定，京東方能否在激烈的價格戰(zhàn)中勝出尚未可知。一輪輪的周期使京東方的業(yè)績相對不穩(wěn)定，不可避免被打上周期性行業(yè)的標(biāo)簽�，F(xiàn)在國內(nèi)雙寡頭格局已定，LCD行業(yè)周期弱化，將走向持續(xù)的成長。公司作為全球LCD面板龍頭，定價權(quán)與盈利能力持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年京東方+華星光電產(chǎn)能占比達(dá)40%，考慮自身產(chǎn)能爬坡、行業(yè)出清及潛在外延并購機會，雙寡頭有望邁向50%+市占率。LCD的高盈利將為公司回購少數(shù)股權(quán)提供足夠現(xiàn)金，進(jìn)一步增厚每股盈利。預(yù)計未來隨著公司業(yè)績的持續(xù)亮眼表現(xiàn)，市場將重新認(rèn)識面板行業(yè)的特點，打破固有的周期估值體系。

2015年以來京東方大舉投資LCD，近五年投產(chǎn)的LCD產(chǎn)線投資接近1500億且均為高世代產(chǎn)線，產(chǎn)能迅速攀升。據(jù)公司公告，公司擬出價121億元收購南京中電熊貓顯示科技有限公司（下稱“南京8.5代線”）80.831%股權(quán)、成都中電熊貓顯示科技有限公司（下稱“成都8.6代線”）51%股權(quán)。收購?fù)瓿珊�，京東方將有5條8.5代線、1條8.6代線、2條10.5代線。從出貨量看，京東方實現(xiàn)了手機/平板/筆記本/顯示器/TV五大主流領(lǐng)域的全球LCD面板出貨量第1，已是名副其實的全球LCD面板龍頭。

2.OLED面板產(chǎn)量提升，未來持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，有望再造一個京東方。柔性面板更能發(fā)揮OLED 優(yōu)勢，京東方產(chǎn)線更加契合市場需求。在手機上柔性O(shè)LED 屏幕的應(yīng)用可以創(chuàng)造多種屏幕形態(tài)，打破屏幕固有技術(shù)，具有可彎曲折疊；柔性輕薄、不發(fā)熱等優(yōu)點，符合手機發(fā)展需求。采用特殊工藝制造的柔性O(shè)LED 屏幕，與普通OLED 屏幕相比更輕薄、耐用，在重量上只有普通OLED 屏幕的十分之一，大大減輕了手機厚度，因此iPhone 等高端旗艦即使不做成曲面屏的形態(tài)，也使用柔性O(shè)LED 面板。

從OLED 手機面板的結(jié)構(gòu)看，2020 年硬屏OLED出貨2.45 億，同比-15.8%，柔性O(shè)LED 出貨2.46 億臺，同比+41.6%，在OLED 面板中柔性O(shè)LED占比快速提升，相對于整體OLED 增速更快。京東方OLED 面板產(chǎn)能基本為柔性O(shè)LED，更加符合市場的需求。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，京東方2020 年OLED 手機面板出貨量約為3600 萬片，較2019 年大增120%，全球占比7.3%，僅次于三星。

京東方OLED產(chǎn)線擴產(chǎn)順利，未來手機面板出貨量將快速上升。目前良率已超過80%，公司OLED業(yè)務(wù)已經(jīng)具備獲取正經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力。基于OLED技術(shù)擴散慢、資金壁壘高、高端設(shè)備產(chǎn)量有限的供給端特點，以及OLED面板定制化需求遠(yuǎn)高于LCD的產(chǎn)業(yè)特點，我們判斷OLED面板將不會重復(fù)早期LCD價格競爭的模式。2020年智能手機OLED面板出貨量為4.9億片，滲透率為26%。DSCC預(yù)測，2026年全球OLED市場規(guī)模將從2019年的304億美元增長至600億美元左右，CAGR為12%，假設(shè)京東方屆時市占率30%，將貢獻(xiàn)千億級別人民幣營收。

3.物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)想象空間大、資本投入小、進(jìn)入壁壘高。物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)均基于公司的顯示技術(shù)，無需進(jìn)一步的大規(guī)模資本投入。同時公司發(fā)力的各細(xì)分市場應(yīng)用多數(shù)需要對信息輸出載體—面板進(jìn)行特殊定制，這使該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘實際來自于公司的半導(dǎo)體顯示核心能力。公司立足半導(dǎo)體顯示的優(yōu)勢，通過技術(shù)外溢取得其他行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，并且目前已經(jīng)取得初步成效。各個細(xì)分場景的物聯(lián)網(wǎng)具備萬億計的市場空間，打開公司的規(guī)模天花板。

總體來看，LCD行業(yè)由于供給端格局改善周期弱化，未來將由需求拉動進(jìn)入真正的成長，給公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的盈利。同時公司OLED 業(yè)務(wù)快速成長，近期有望貢獻(xiàn)盈利，并且前瞻性布局的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)打開了公司的規(guī)模天花板。隨著公司業(yè)績持續(xù)高景氣，市場將摒棄舊有邏輯，以全新視角看待這個千億巨頭，帶來公司的價值重估。